“现时kaiyun网站，产能专揽率保管在60%的水平kaiyun网站，是长川科技不错罗致的。”

作家 | 刘亚杰剪辑 | 管东生

好多时候，国度集成电路产业投资基金（简称“大基金”）被视为新科技投资的“风向标”，去留之间决定着企业的价值升沉，不外长川科技（300604.SZ）似乎是一个反例。2020年于今的4年间，长川科技先后合计4次收到大基金《对于减抓股份经营的见知函》。通过聚首竞价或大批往来等样貌，不定额减抓股份。终结2024年第三季度，大基金以24472883的抓股数目、3.90%的抓股比例，身居第四大激动之位。

针对减抓的原因，公告原文中简述为“投资资金安排”。安身于大基金本身需求，这既不错归拢为闲适本身资金需求或投资策略，又不错归拢为到回收期后的成例操作；仅仅站在被投标的的立场，也不错以为那时市值也曾客不雅反应了长川科技的价值上限，到了该退出的时候。要是是前者，资格过顷然调解期，长川科技的股价会在运行价钱隔壁找到新的锚点；要是是后者，长川科技的股价也会找到新的锚点，仅仅投诚要低于运行价钱，但最终这家公司走出了第三条路。固然4次减抓时间，长川科技都资格过下探行情，但拉万古辰维度，如故走出了一条进取的趋势线：若以2020年（1月2日）为肇端点，其股价从12.28元的位置快速增长，终结12月4日也曾涨至45.7元，涨幅达到272.15%，趋势线渐次进取，举座跑赢大势。大基金减抓了，长川科技却升值了，这个终结有些未必。投资东谈主看到了什么，推着长川科技走出进取轨迹？长川科技又有何如的底色，维持其历久看涨的走势？

壹 | “顺眼”和“里子”

评估长川科技的价值，要从“顺眼”和“里子”两方面看。SEMI（Semiconductor Equipmerit and Materials International，国际半导体开发与材科协会）曾发布统计数据，半导体行业举座插足中，开发投资一般占行业成人道支拨的70%-80%。跟着工艺制程的普及，开发投资占比也将相应提高。按照工艺经过分别，固然晶圆制造开发的投资占比最高，但封装及拼装开发以及测试开发的占比也达到了18%。若以2023年半导体开发投资总数1063亿好意思元规划，这两个步调总量达到191.34亿好意思元，范围羁系小觑。

“半导体开刊行业受周期性影响超过彰着，2023年正处于行业下行周期。”来自华经产业商量院的数据，印证了半导体行业分析师章嘉科（假名）的不雅点。自2021年以后，大家和中国半导体开发商场的增速，举座呈现下行趋势。不外进入2024年，下行趋势有所平常。联络SEMI与第三方机构TechInsights合伙发布的半导体制造监测论说，2024年第三季度，电子家具销售额与IC销售额环比分别增长8%与12%，需求侧回暖，将会进一步拉动上游开发商的事迹。重叠中国半导体开刊行业国产化替代的海浪，长川科技的事迹走势越发理念念。除了2023年出现了阶段性回调，其他时辰段营收和归母净利润增速都在进取，CAGR（Compound Annual Growth Rate，年复合增长率）分别为50.06%与78.71%，这恰是长川科技价值的“顺眼”。

至于“里子”，还要回到半导体开发商场的客不雅规则。章嘉科暗示，与其他行业不同，半导体开刊行业具有“难进难出”的秉性——需求侧在引进开发前，会给供应商安排认证步调，周期大批较长，以确保沉静性、精密性、可靠性与一致性。财报中长川科技暗示，认证周期大批在半年以上，部分国际大型客户认证审核周期将长达2-3年。完成认证并刚毅采购条约后，需求侧会与供应商配置沉静的谐和联系，莫得寥落的情况不会“分家”。长川科技董事长赵轶降生于半导体厂商士兰微，销售团队拓展了长电科技（600584.SH）、华天科技（002185.SZ）、华润微（688396.SH）等国内客户；通过收购STI，使德州仪器（TXN）、安靠、三星、日蟾光（ASX）等企业也成为长川科技的固定客户，订单相对沉静。如斯看来，对长川科技而言，“顺眼”决定念念象空间，“里子”决定估值下限。

贰 | 倔强

比拟其他企业，长川科技发扬出倔强“性格”，不管外部环境怎样篡改，这家企业都在坚抓我方的蹊径。财报中披露，长川科技正在实施“商场诱骗研发、研发普及家具、家具促进销售”的三维式立体发展步地。“商场”既是价值逻辑的起先，又是完成价值闭环的至极，可见这家公司对终了健康运营的心疼进程。要是你以为，商场是一切的价值准绳，就曲解这家公司了。从实质发扬来看，这家公司永远放不下的是技巧底色。自2020年第三季度以来，长川科技一直延续着强研发插足的立场，从当先的1.37亿元，终结2024年第三季度已增长至6.73亿元，CAGR达到48.88%，研发用度率永远保抓在20%以上。对比同为测试开发坐褥商的华峰测控（688200.SH），后者研发用度率为19.48%。超过禁闭的是，在2023年半导体开刊行业处于下行阶段，前三季度长川科技仅完成12.09亿元的营收时，“缩减研发插足”并非其减缓压力的样貌，反而将研发插足普及至5.26亿元，最终将往时研发用度率普及至43.51%，如斯不计成本聚焦研发的企业并未几。跟着研发插足的增长，长川科技技巧东谈主员团队也在快速壮大，同时销售用度和处分用度均未出现快速增长的情况。在此布景下，其得回授权专利与软件著述权的数目在快速普及，插足滚动为产出的成果比较理念念。由此可见，为了信守技巧信仰，商场要素是不错和解的。

此外，长川科技的倔强，还体现时策略层面。2021年上半年于今，长川科技的境内收入从4.25亿元普及至13.29亿元，CAGR达到46.26%；同时内，境外收入非但莫得增长，2024年上半年录得2.43亿元的营收，还莫得2020年上半年来的更高。

2019年启动Exis收购案，后者凭借2D/3D 高精度光学检测技巧上风，沉静一众国际客户。如今数据诠释，这些客户带来的收入增量空间有限。布局国际商场，长川科技莫得得回更多商场半径，理当得到的增量红利，反而成为业务制肘，没能全面推高举座事迹。随之而来的，将会是来自尊金钱、东谈主力、运营等各个方面的成本压力。因此再谈国际化，这不是“少赚”的问题，而是存在“多亏”的风险。“不管怎样，咱们不会放胆国际商场，这亦然长川科技当先定下的标的。”长川科技证券部职责主谈主员暗示，国产化替代是维持长川科技的伏击能源，不外力求成为国际跳跃的集成电路测试开发企业是其更为长久的辩论。该职责主谈主员还暗示，现时，国际商场仍处于培养阶段，即使莫得带来足量收入，亦然不会放胆，后续将不竭增多插足。

叁 | “暗礁”

倔强，甚而偏执，可被视为企业坚硬“性格”的侧写。不外好多时候，这些性格不一定普及成长的笃定性。现时，长川科技的家具线由分选机、测试机、探针台、AOI开发四部分组成，其等分选机和测试机是拳头家具，主要面向汽车电子、转移和破费、管事器和固网通讯、工业、医疗五个界限提供管事。

TechInsights发布的调研论说披露，由于地缘政事垂危时势加重，非AI界限末端需求增长疲软，半导体开发订单的活跃度也出现颤动调解的迹象。现时尚无法明确2024年的阶段性回暖，是一个向下的“逗号”，如故一个进取的“句号”。在坐褥步调，分立器件、模拟器件以偏激他半导体细分商场中，相应企业也曾出现事迹由好转差的情况。所谓“祸福相依”，当其他半导体开发商场动手理睬需求侧的烈烈寒风，测试步调的事迹能够维持多久，成了一个“未知数”。财报数据披露，2021年上半年半导体开发商场处于相对景气的阶段，长川科技的分选机与测试机坐褥线产能专揽率分别达到66.97%与112.86%，均为2020年后的最高点。不外巅峰期事后，产能专揽率动手下探。

2024年上半年，官方财报莫得公布最新数据，从长川科技的合同欠债来看，2000万元订单阐明畴昔不会出现停产的情况，却也不成就此以为长川科技安枕而卧。

“这可能与长川科技的不可替代性关联。”章嘉科暗示，苦守着“难进难出”的客不雅规则，繁密深度绑定的客户不会断念长川科技；不外跟着商场不笃定性增多，也不成皆备摒除需求侧订单下滑的可能性。华经产业商量院论说披露，现时，包括泰瑞达、爱德万、科休等企业是半导体测试开发商场的主流供应商，仍然有很高的商场份额。各方家具的性能上下有别，不外开发参数莫得那么大的离别。遭受顶点情况，客户好像会为省俭成本更换供应商。

由此可见，长川科技之于测试平台，不成类比于阿斯麦之于光刻机。固然测试技巧含量很高，然则选项好多。“对半导体开发供应商而言，家具的用户黏性如实很高，可商场中的可选项如故比较丰富的。”章嘉科暗示。对此，证券部职责主谈主员暗示，长川科技实施“以销定产”的样貌落地坐褥。在2021年触达高点后，产能如简直走下坡路。即便如斯，长川科技尚未遭受具有废弃性的外部压力。“现时，产能专揽率保管在60%的水平，是长川科技不错罗致的。”职责主谈主员说。