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　　刘慧峰

　　从业经考据号：F3033924

　　投资有考虑证号：Z0013026

　　电话：021-68751490

　　诠释要点：

 西芒杜铁矿的投产进程不太会受到在土产货拓荒冶真金不怕火厂问题得影响，推断2025年所有这个词西芒杜技俩发运量在250-300万吨之间，2026年之后，供应有望进一步回升。  除供应完全量加多除外，西芒杜铁矿投产还会从计议步履的角度影响铁矿石供应，主流矿过头他非主流矿山均会接受扩产霸占市集份额的计议策略，主流四大矿山2025年铁矿石供应增量在1402万吨，2026年之后有望最初3500万吨，非主流矿供应也会进一步延伸。  国内铁矿石需求短期偏强，四季度无论是从战略如故利润角度，均有一定限产压力，且限产侧要点或在铁水端。将时期周期拉长到异日1-2年，钢材破钞，卓绝是地产用钢破钞难有彰着好转，供应端亦会受到反内卷以及绿色低碳转型的压力，矿石需求能够率链接下行。  国外异日2-3年新增钢铁产能主要以电炉为主，新增产能过程中也伴跟着绿色转型和本领升级得趋势，铁矿石需求亦难有彰着好转。 铁矿石供需形态将跟着年底西芒杜铁矿的投产冉冉编削，现货价钱中期看最初110好意思元概率不高，故铁矿石中期提倡以空配为主。另外，亦可蚁集国内反内卷战略激动情况，矜恤玄色板块品种间强弱的调动，如成材铁矿的比值以及焦煤和铁矿的比值等。 风险身分：西芒杜投产低于预期，通胀规复进程超出预期

　　9月上旬一则几内亚政府条件力拓、宝武等西芒杜铁矿石拓荒方在当地成就加工冶真金不怕火厂的音尘激勉了市集关于后期铁元素供应减少的预期，铁矿石期现货价钱均出现不同程度上升。随后，力拓暗示当下得首要任务依然是保证2025年底之前末端首批发运。那么，西芒杜铁矿技俩进程怎么？对四大矿的计议步履有哪些影响？四季度及2026年铁矿石供需形态会有哪些变化？本文将对此进行详备分析，供参考！

　　1．西芒杜铁矿投产进程

　　凭据力拓二季报公开长远的信息，考虑于2025年11月从西芒杜发运首批铁矿石，量在50-100万吨之间，况且在SimFer口岸最终建成之前，通过WCS（赢定约）口岸进行出口。技俩方面，SimFer 矿山进展精采，大规模的土方工程积激动之中，永远加工按序的拓荒也照旧运转。推断于2026年下半年通过永远落空按序取得首批铁矿石，该进展符共考虑。在此之前，矿石通过临时落空按序进行落空和堆存。

　　基础按序方面，SimFer 铁路支线进展奏凯，6月照旧完成正大挖掘，铁轨铺设责任仍按之前考虑进行。土建工程和最终的桥墩架设责任也照旧完成。口岸的拓荒是超前于考虑的，中国的船坞照旧运转建造用于转运的船只。同期， 由中国WCS负责的基础按序拓荒进展也比较奏凯。骨干铁路的铁轨铺设责任照旧完成，能够在2025年11月傍边，将西芒杜两个矿区的铁矿石通过铁路系统运至WCS口岸。

　　另外，凭据公开尊府，WCS所属的北部区块拓荒程度一精炼于力拓，推断其年底前发运量也将多于SimFer公司，在150-200万吨之间。所有这个词西芒杜技俩2025年的发运量在250-300万吨之间。至于拓荒冶真金不怕火厂进行原土化加工的问题，可能是后续谈判内容，不太可能影响到2025年西芒杜铁矿的发运。

西芒杜铁矿投产进程

　　2．西芒杜铁矿投产对矿山计议步履的影响

　　自2019年巴西淡水河谷溃坝事件之后，四大矿山不错说极其默契的放肆分娩节拍。从底下图表中不错看到，无论是矿山的成本开支如故产量增速王人相对沉静，2021年-2024年四大矿山成本开支得年均增速为5.03%，远低于2010年-2012年的39.1%；而同期产量的年均增速则仅为1.07%。受此影响，铁矿石价钱险些一直保管在90好意思元/吨以上，2021年至2025年9月上旬得均价为123.6好意思元/吨。

　　图表 1四大矿山成本开支及产量增量

尊府开端： Mysteel

　　图表 2 四大矿山产量

尊府开端：Mysteel

　　现在公共铁矿石的成本弧线约莫分为四个品级，澳洲三大矿山成本区间在20-40好意思元/吨之间，处于成本弧线最底端；巴西淡水河谷因为输送距离比较长，成本区间在40-60好意思元/吨之间；其他国外非主流矿如澳洲中小矿山、加拿大、南非等成本在60-90好意思元/吨之间；国产矿的成本大部分在90好意思元/吨之上，部分高成本矿在100好意思元/吨以上。另外，凭据Mysteel测算，当铁矿石价钱跌至90好意思元/吨时，将影响约9800万吨产能；价钱跌至80好意思元/吨时将影响约1.72亿吨产能。

　　而关于西芒杜铁矿的成本咱们也进行了浮浅得估算：矿山属于露天矿，开采成本可能也就在10-20好意思元/吨，但接头前期各方约200亿好意思元的基础按序参加，其FOB成本可能要达到60-70好意思元/吨。因几内亚到中国的海运时长和巴西接近，运脚参照巴西运脚金额，约20好意思元/吨。故其最终到港成本约在80-90好意思元/吨之间。

西芒杜铁矿成天职项估算

　　从上头分析中不错看出，西芒杜铁矿成本与国外非主流矿基本接近，但低于国内矿的成本。因此，行为边缘供应，西芒杜铁矿投产可能导致铁矿边缘成本弧线向右下方转移，即加多了中低成本铁矿的供应。

　　在上一轮（2012-2013年）铁矿石的扩产周期之中，四大矿山曾接受过通过低成本上风，捏续扩产，霸占市集份额，进而挤出高成本矿的策略。现在四大矿山依然具备成本上风，因此，跟着2025年底西芒杜铁矿的按期投产，四大矿山能够率会再度诊疗计议策略，不在像前几年雷同刻意的放肆产能投放。自2025年下半年运转之后的2-3年无论是四大矿山如故其他非主流矿山均有新的技俩投产，同期部分矿山如故上调了中期的产量指令，这些王人是矿山计议策略后期会作念出诊疗的信号。

　　3．国外矿山供应预测

　　3.1主流矿供应预测

　　异日1-2年，主流矿山均有不同程度的增产考虑。除前文所述西芒杜铁矿除外，市集关于力拓的矜恤点在于Western Range技俩的投产情况。该技俩年产能2500万吨，由力拓和宝武结伙，照旧于2025年3月份认真投产。另外，年产3400万吨的Brockman技俩和年产3100万吨的Hope Downs 2技俩均在2025年3月取得政府批准，并考虑于2027年投产。BHP将西澳矿区2026财年产量指标上调至2.84-2.96亿吨（2025财年为2.82-2.94亿吨）；将Samarco矿区产量指标上调至700-750万吨（2025财年为500-550万吨），主如果因为第二座选矿厂投产所孝敬。South Flank在达产的第一年即最初了8000万吨的额定产能。FMG也将2026财年铁矿石发运指标上调至1.95-2.05亿吨（2025财年为1.9-2亿吨），其中Iron Bridge技俩将孝敬1000-1200万吨的增量（2025财年孝敬620万吨增量）。加蓬Belinga铁矿的勘察行为也在链接。

　　VALE2025年的产量指标在3.25-3.35亿吨之间，比较2024年骨子产量3.27亿吨有小幅提高。9月初，VALE告示认真启用Capanema矿区，推断于2026年上半年达到满负荷分娩，产能在1500万吨傍边；Vargem Grande技俩也在稳步激动之中，推断在2026年二季度达到满产1500万吨。年产2000万吨的SerraSul 技俩也将在2026年下半年投产，旨在保证北部地区产量。以上几个技俩将保证2026年VALE铁矿石产量达到3.4-3.6亿吨。

2025-2026年主流矿供应预估；尊府开端：矿山财报

　　蚁集已公布矿山投产技俩及投产进程分析，2025年主流矿增量在1402万吨，上半年四大矿山产量同比加多615.8万吨，故下半年推断还有790万吨傍边的增量。而2026年之后，主流矿增量或最初3500万吨。

　　3.2非主流矿供应预测

　　除西芒杜铁矿外，异日2-3年其他得非主流矿也在延续投产。2025财年澳洲Onslow铁矿得发运量在799.4万吨，略低于850-870万吨的发运指令，主如果因为天气以及输送身分的影响。但凭据 Mineral Resource最新财报长远，输送清楚的升级将于2026年1季度完成；且将该矿山总资源的预量度从之前得3.59亿吨上调到了7.44亿吨，上调幅度达到89%。因此2026财年推断其产量有望进一步提高。

　　巴西CSN异日1-2年铁矿石产能的增长主如果Casa de Pedra矿山得扩产，以及P15新矿区技俩的产能提高。Casa de Pedra技俩目昨年产能约3800万吨，考虑在异日几年将产能提高至4500-6500万吨之间，最终指标是2028年产能达到6500万吨。P15矿区拓荒方面，本年一季度土方施工照旧启动，推断在2025年下半年完成基础按序拓荒，并于Tecer口岸协同构建新的发运通说念。2025年CSN产量指令链接保管在4200-4350万吨，比较2024年产量4200万吨略有回升。

　　图表 3CSN成本开支情况

尊府开端： 公司财报

　　图表 4 CSN铁矿石销售情况

尊府开端：公司财报

　　英好意思资源的产量指标依然保管在5700-6100万吨之间。异日1-2年其投产新技俩未几，主如果通过编削Minas-Rio和KUMBA两大矿区的基础按序以及提高分娩效果。凭据其财报长远数据，2025年2季度Minas-Rio矿区铁矿石产量为667.9万吨，主要成绩于选矿厂效果的提高和运营褂讪性的改善。2025年KUMBA矿区产量为925.7万吨，同比增长了1%；其中旗下Kolomela铁矿产量增长11%，灵验对消了Sishen矿区珍重，产量下跌3%的影响。这体现了KUMBA矿区里面挖潜和效果提高所带来的产量增长。

　　印度NMDC2024-25财年产量为4407万吨，同比下跌约2%；2025-26财年一季度（2025年2季度），铁矿石产量达到1199万吨，同比增长30%。凭据联系公告，2025-26财年产量指标为5500万吨，同比增长约24.8%。另外，NMDC还在激动一系列的中期扩产考虑，包括修建一座年产400万吨的选矿厂，年输送才略1500万吨的矿浆管说念以及考虑将KK铁路运力从每年2800万吨提高到4000万吨等，并向政府苦求了保留对个关节铁矿的采矿权。NMDC董事长暗示异日五年得总投资额将达到550至590亿好意思元，以末端到2030年将铁矿石产量加多到1亿吨的指标，因此异日几年NMDC的产量将呈现门道式跃升的形态。

　　4．铁矿石需求难有彰着增长

　　4.1国内铁矿石需求分析

　　国内铁矿石需求咱们从短期和中永远两个角度分析。短期来看，9月进入钢材市集需求旺季之后，推行需求发扬彰着不足预期，所有这个词玄色产业链利润一直在压缩。现在非论是现货如故盘面利润均接近盈亏均衡。而近期最新公布的《钢铁行业稳增长责任决议2025-2026》明确说起链接落实年度产量调控任务。本年1-8月份，国内粗钢产量同比下跌了1935.24万吨或2.8%，与岁首市集外传的指标比较尚有距离。因此四季度钢铁行业再度出台阶段性限产战略概率较高，且在低利润之下，战略扩充阻力相对较小。

　　另外，前8个月粗钢产量的下跌主要由废钢所孝敬，生铁产量下跌有限。自本年4月份运转月度铁钢比数据捏续回升，到8月份回升至90%，为2022年11月以来高位。那么接下来四季度的限产的侧要点能够率也在铁水端。从历史数据看，240万吨的铁水日产也在历史同期高位，链接朝上的可能性不大。

　　图表 5  铁钢比和废钢利用比例推算

尊府开端： 统计局

　　图表 6 长经由螺纹钢利润季节性走势

尊府开端：Mysteel

　　中期来看，本年前8个月，宇宙粗钢表不雅破钞为5.85亿吨，同比下跌5.06%；钢材需求中期下行趋势照旧变成，卓绝是地产用钢的破钞负增长还会捏续几个季度。在这一布景下，钢厂通过减产保管动态的供需均衡是格外必要得。同期，《钢铁行业稳增长责任决议2025-2026》也用很大篇幅强调了绿色低碳和数字化转型，包括在2025年底前80%的钢铁产业完成超低排放编削，加强钢铁行业碳踪迹核酸圭臬体系，推动拓荒一批数字化能碳处分中心。不错料思的是，本轮钢铁行业的反内卷很大程度上默契过绿色低碳转型以及碳排放权交游等方式来调控产量。对铁矿石需求将变成中期利空。咱们按全年粗钢产量下跌3.5%，9-12月铁钢比回到0.85计议，本年剩余几个月生铁产量同比将下跌6.57%，全年下跌2.26%。2026年之后有望进一步下跌。

　　图表 7 地产新开工面积单月数据

尊府开端： 统计局

　　图表 8 铁水日产量季节性走势

尊府开端：Mysteel

　　4.2国外铁矿石需求分析

　　2025年前7个月，除中国除外的其他地区生铁产量为3.08亿吨，同比下跌0.6%，需求举座亦呈现下行趋势。关于异日几年的新增产能，凭据OECD最新得钢铁产能诠释，截止2025年二季度，异日三年公共新增钢铁产能将达到1.65亿吨，剔除中国除外的新增产能约为1.18亿吨，其中在建产能4810万吨，计议中的产能约6980万吨，计议技俩能否落地是存在一定省略情趣的。而从产能结构上头看，亚洲将有6700万吨左心得新增高炉产能，其余新增产能均为电炉钢工艺，铁矿石需求增量推断不大。同期，异日钢铁行业新增产能过程中也伴跟着绿色转型和本领升级得趋势，环保参加以及电炉钢产能得比重或进一步加多，对矿石需求也会变成阻拦。

　　图表 9  2025-2027年公共新增钢铁产能

尊府开端： OECD

　　图表 10 2025-2027年新增钢铁产能分本领

尊府开端：OECD

　　5．不同周期下铁矿石投资契机分析

　　凭据前文所述，现时钢材市集处于低利润、低需求形态，四季度所有这个词行业又靠近一定的控产压力。同期，从近期玄色板块举座走势以及钢材矿石利润差对比来看，铁矿石处于估值偏高区域。推断10.1长假之前因铁水产量高企以及钢厂节前补库需求，矿石价钱仍有一定支援。但从四季度来看，玄色产业链存在负反应风险，10月下旬之后矿石或有补跌可能。

　　中期来看，好意思联储降息周期开启，国内反内卷战略捏续激动，在流动性宽松和供给减轻的双重推动下，PPI和CPI均会冉冉触底并回升。但接头到，异日本年铁矿石是一个扩产周期，因此其走势可能会弱于其他的工业品品种，不排斥会再次出现2016-2018年时代，PPI捏续反弹而铁矿石价钱走势对沉静甚而阶段性走弱的情况。

　　图表 11  高炉日均铁水产量和钢厂盈利占比

尊府开端： Mysteel

　　图表 12 PPI与铁矿石入口均价走势

尊府开端：IFIND

　　另外，从品种间强弱关系来看，前两年在煤矿扩产周期，铁水产量也捏续高位的情况下，铁矿石价钱举座发扬偏强，钢材铁矿比值以及双焦和铁矿的比值均压到了历史低位。那么在铁矿供增需减形态变成，国内反内卷战略捏续激动情况下，品种间比价的强弱关系也可能发生逆转。

　　图表 13  钢材矿石利润差与铁矿价钱走势

尊府开端： Mysteel

　　图表 14 焦煤/铁矿历史走势

尊府开端：IFIND

　　6． 追念

　　（1）西芒杜铁矿的投产进程不太会受到在土产货拓荒冶真金不怕火厂问题得影响，推断2025年所有这个词西芒杜技俩发运量在250-300万吨之间，2026年之后，供应有望进一步回升。

　　（2）除供应完全量加多除外，西芒杜铁矿投产还会从计议步履的角度影响铁矿石供应，主流矿过头他非主流矿山均会接受扩产霸占市集份额的计议策略，主流四大矿山2025年铁矿石供应增量在1402万吨，2026年之后有望最初3500万吨，非主流矿供应也会进一步延伸。

　　（3）国内铁矿石需求短期偏强，四季度无论是从战略如故利润角度，均有一定限产压力，且限产侧要点或在铁水端。将时期周期拉长到异日1-2年，钢材破钞，卓绝是地产用钢破钞难有彰着好转，供应端亦会受到反内卷以及绿色低碳转型的压力，矿石需求能够率链接下行。

　　（4）国外异日2-3年新增钢铁产能主要以电炉为主，新增产能过程中也伴跟着绿色转型和本领升级得趋势，铁矿石需求亦难有彰着好转。

　　空洞来看，铁矿石供需形态将跟着年底西芒杜铁矿的投产冉冉编削，现货价钱中期看最初110好意思元概率不高，故铁矿石中期提倡以空配为主。另外，亦可蚁集国内反内卷战略激动情况，矜恤玄色板块品种间强弱的调动，如成材铁矿的比值以及焦煤和铁矿的比值等。

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