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　　开首：牛钱网

　　导读

　　嘉宾先容：吕爱丽，永安期货北京磋商院油脂油料高档分析师，毕业于哈尔滨工业大学，硕士磋商生，期货投资谈判号：Z0011741，中共党员，主要从事油脂油料期现货行情及行业磋商职责。曾任职于九三粮油工业集团有限公司谋划部，主要谨慎豆粕基差订价的研发、试点和扩充。入职永安期货后先后屡次参与大商所举办的估计农产物期货、期权课题及项计算磋商职责。

　　中枢不雅点：回来来讲，菜系强于豆系，植物油板块强于油料板块和卵白板块，棕榈油照旧强于豆油。菜油要关注具体的海外关系走势。如果棕榈油的价钱有昭着回调，从基本面驱动逻辑来看，照旧会眩惑资金进场，基本面要5月份以后能力有较大变化。

　　正文

　　本文来自于11.24晚上“牛转钱坤”直播中对于油脂油料

　　的共享内容。

　　1、11月USDA月度供需发达解读

　　从基本面的角度来看，油料大丰产方式莫得变，然则菜籽和葵籽比之前要好。

　　11月份 USDA把好意思豆单产下调，卓绝于丰产压力减小，然则这些都照旧提前去来，是以当今市集最关注的照旧巴西天气和产量的变化。近4周，巴西天气问题都不大，市集对卵白的来回见原启动转弱，然则由于还处于天气的要道阶段，也不会有很深的跌幅。

　　棕榈油，驱动逻辑和基本面莫得卓绝权贵的变化，然则当今最大的问题便是皆备价钱，给市集带来资金层面和方法层面上的波动。

　　11月份好意思豆单产下调不影响丰产的定性问题，然则会影响定量问题。单产调遣安妥历史调遣频率的惯性，不外此次单产调遣把好意思豆的库存破钞比由12% 调遣到10%摆布。

　　2、众人油籽权贵宽松

　　11月份发达，众人油籽权贵宽松，库存破钞比走缩0.53%。24/25年度众人总库存破钞比快要27%，只可说环比改善。

　　24/25年度众人油料增产主要靠众人大豆增产，与此同期因为欧盟菜籽的减产导致众人菜籽减产265万吨，因为欧盟、乌克兰等主产国葵子减产导致众人葵子所有减产559万吨。葵子和菜籽旯旮照旧领先发生好转。

　　众人大豆的库存破钞比32.75%，仅次于18/19年的新高，然则在11月发达下修好意思豆单产之前，库存破钞比达到33.44%，创了历史新高。单产环比下修蜕变宽松的幅度，但依旧是宽松的。

　　24/25年度众人大豆同比增产3067万吨（10月预估+3420万吨），其中好意思豆同比增产814万吨（10月预估+1143万吨），巴西同比增产1600万吨，阿根廷同比增产279万吨（10月预估+290万吨）。

　　天然11月发达较10月发达下调24/25年度好意思豆产量328万吨，然则好意思豆收割照旧完结，丰产成为事实。接下来众人大豆能否同比权贵增产，主要看24/25年度巴西大豆产量能在多猛进度上竣事1.69亿吨的预期。

　　2024/2025年度众人菜籽供需关系略偏紧。11月USDA月报依旧防守24/25年度众人菜籽丰产的预期，然则9月USDA月报对众人菜籽的产量环比调减了127万吨。主如果调减欧盟菜籽产量125万吨。

　　此前欧盟原土机构就在束缚调减24/25年度欧盟菜籽产量（调减幅度在100-400万吨），况兼菜系对此也进行了来回。关注后期USDA月报能否连接调减欧盟、加拿大菜籽产量。

　　瞻望2024年加拿大油菜籽产量同比-1.1% 至 1900 万吨。瞻望单产同比-0.8%至38.4蒲式耳/英亩，收成面积瞻望同比-0.4%至2180万英亩。8月29日，加拿大统计局公布的预估产量是1950万吨，同比+1.6%。

　　接下来要看巴西大豆的产量和同比增长的幅度，即使不简略同比竣事1.69亿吨的预期，也不会影响众人大豆供需处于宽松的方式，重点可能擢升，皆备价钱回转难期。

　　3、众人植物油供需由宽松趋于中性

　　2024/2025年度众人植物油期末库存为28.33百万吨（10月28.80），库存破钞比为12.66%（10月12.89%，环比-0.23个百分点，同比-1.16个百分点）。属于历史下沿位置，由宽松转为末端。

　　众人油料市集和大豆市集依旧是处于预期宽松的方式，这便是植物油的基本面驱动逻辑要比卵白好的原因。

　　当今众人植物油处于大供给大需求的方式。

　　众人植物油24/25年度预期同比增产快要500万吨，其中棕榈油同比增产近300万吨。由于新旧作物年度大豆的权贵增产，24/25年度众人植物油的增产，除了棕榈油增产孝敬，豆油增产也孝敬权贵。

　　好意思豆油

　　NOPA 10月发达数据披露，好意思豆需求一直是比拟好的，好意思豆的压榨很更生，同期库存束缚走低，讲明生物柴油实际需求可以。

　　EIA数据披露：2024年8月好意思生物柴油豆油物料干预12.17亿磅，7月为11.39亿磅，客岁同期为11.92亿磅，环比+6.84%，同比+2.07%。

　　好意思豆油从7月中旬启动转弱，主要原因是政事方式，特朗普更倾向于支握传统动力。

　　棕榈油

　　棕榈油的价钱与生物柴油计谋息息估计，2023年2月1日启动，印尼启动实施B35生物柴油掺混计谋，其时市集预期同比加多近230万棕榈油物料干预，最终的落实照旧可以的。

　　本年市集公布要在2025年实行B40，如果实行B40，保守瞻望加多200万吨的棕榈油需求。然则最近3周，市集反复来回印尼B40生物柴油规划推迟到下半年践诺的外传，导致高位的棕榈油价钱反复波动。

　　从主产国月度高频数据来看，马来从9月份启动减产，按照5年同期均值来看，在10月份，会有下调，实际更早进入了减产季。同期去库周期也提前一个月，比市集预期的节律要提前，对于价钱就有支握作用。

　　9月份的印尼库存激增，然则还莫得达到5年同期均值的水平。激增的主要原因是出口下跌近22%，产量依旧防守在400万吨高下，在增产季产量莫得增起来。高价钱阻碍阶段性的出口，导致库存激增。

　　棕榈油的驱动逻辑莫得变，引颈市集行情的主要原因便是增产季产量不可权贵加多，库存不可有用累库。

　　天然9月份的数据从库存角度来看有一定的压力，然则累库来自于出口的松开，而不是产量加多。是以当今棕榈油更多的是皆备价钱跟出口之间的博弈。

　　4、油脂油料主产国天气情况追踪

　　巴西将来15天的天气预期都是有所好转的情景，是以市集对于天气的来回见原有所松开。

　　厄尔尼诺指数当今仍然处于中性，预期24年10-12月转为拉尼娜（57%），此前预期9-11月，概率为60%，有望握续至25年1-3月。如果不是强拉尼娜天气，很难对巴西大豆的单产产生影响。

　　5、国内油脂油料市集情况

　　国内来看，当今好意思豆榨利相对偏弱。大豆库存是往下调的，但也不缺。然则菜籽库存比拟高。豆油库存处于高位往下走的流程，然则幅度不是很大。棕榈油库存处于历史中位，菜油库存亦然历史高位向下波动。

　　豆粕需求在9月份之前比拟弱。9月底之后，需求有激活的情景。通过基差的成交，10月份有比拟昭着的放量。

　　回来来讲，菜系强于豆系，植物油板块强于油料板块和卵白板块，棕榈油照旧强于豆油。菜油要关注具体的海外关系走势。

　　如果棕榈油的价钱有昭着回调，从基本面驱动逻辑来看，照旧会眩惑资金进场，基本面要5月份以后能力有较大变化。

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